事件:公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入98.71亿元,同比增长48.62;归母净利润8.32亿元,同比下降4.04;扣非后归母净利润7.82亿元,同比下降5.74%。
   
业务量保持高增长,单票毛利小幅下行。2019年上半年完成业务量30.12亿件,同比增长47.25,增速显著快于行业。市占率达到10.85,较去年同期提升1.59个百分点。单票数据方面,单票收入3.19元,同比下降0.93,但由于转运中心自营数量变化单票收入口径有所变化;分结构看,单票信息服务收入降到0.53元/单,同比下降25.85,主要是为应对市场竞争,提高加盟商积极性,面单返利有所增加;单票派送收入降到1.61元/单,同比下降7.97,主要系公司对派费计费规则做了调整;单票中转收入1.05元/单,同比增长38.36,主要由于公司新增13家直属转运中心,中转收入与成本同比增长所致。成本端来看,2019H1单票成本为2.83元/单,同比上涨7.6;其中单票派送成本为1.63元,同比下降1.01%;单票运输成本0.57元/单,同比增长16.87,主要由于自营车辆与转运中心增加所致;此外单票职工薪酬及折旧摊销与中转成本都有所增加。整体看单票收支由于核心资产自营化率提升均有上行,但由于资产变重初期尚未达到最佳利用效率,叠加补贴加盟商应对价格竞争,单票毛利有所降低。
   
核心资产自营化率提升,价格竞争有望缓解。此前转运中心自营化率低一直是公司核心痛点,从2017下半年,公司加大了运营平台基础设施建设,报告期,自营车辆占比达到70.26%、独立网点较年初增长29.87,转运中心自营率达到88.24%。此前义乌价格战停火表明各公司已开始从单纯追求业务量转向追求整体收益,温和的价格战已足以将市场份额从中小快递公司手中收回,通达系之间恶性竞争短期不会出现,价格竞争有望缓解。
   
盈利预测:预计2019-2021年实现利润20.9亿元、25.0亿元与29.3亿元,对应当前股价的PE为17.5、14.7和12.5倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。