事件:申通快递公布2019年半年报,上半年公司实现营收98.7亿元(+48.6%),营业成本85.1亿元(+58.5%);实现归母净利润8.3亿元(-4.0%),扣非后归母净利润7.8亿元(-5.7%)。单看19Q2,申通实现营收53.6亿元(+43.6%),实现扣非归母净利润4.1亿元(-16.9%)
   
件量高增长,ASP下降0.04元。2019年上半年公司完成快递业务量30.1亿件(+47.3%);上半年累计市占率10.9%,同比增长1.6pp。公司自2018Q3以来快递量增速持续高于行业,2018Q3~2019Q2季度增速分别为41%、41%、45%和49%。公司ASP仍处于下降轨道,2019上半年公司快递均价3.19元,同比下降0.04元(-1.1%),Q1~Q2分别同比下降0.44%和2.27%。2019年6月和7月公司快递单价的降幅扩大,同比降幅分别达到8.36%和12.5%,在行业价格战背景下公司件量优先策略将使得ASP持续承压。
   
中转自营化率提升,单票成本上涨0.2元。2019年上半年公司单票快递成本为2.81元,同比增长0.2元(+7.7%)。其中运输成本增长0.08元(+16.9%)、中心操作成本增长0.15元(+36.7%),主要系转运中心自营后并表的中转收入与成本俱增,系18年下半年开始的大规模的产能建设可能尚未达到良好的利用效率。上半年公司单票三费增长0.02元(+32.9%),单票归母净利同比下降0.15元(-34.8%)。2019年上半年单票经营性现金流量净额同比增长0.1元(+54.8%)
   
阿里再付百亿对价成为公司实际控制人,精细化变革有望加速。阿里在19年3月用46.6亿元获得公司15%股权后又于今年8月敲定后续股权转让协议,拟斥资99.8亿再获得公司31%股权,公司正式成为阿里大物流布局的一份子。预计阿里将会对公司的管理、技术持续赋能,加强公司与阿里体系的合作协同,公司管理改善有望进一步提升。
   
盈利预测与投资建议。对于公司成本端的改善我们认为仍需给予时间与耐心,在资产短板补齐、件量持续高增长及阿里的控股之后,公司长期竞争力的提升可预期但挑战仍存。考虑经营模式调整及价格战压力,我们下调之前的盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.30、1.51、1.77元,对应19年PE为18.0倍,下调至“增持”评级。
   
风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。